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奋达科技:欧朋达大额减值造成业绩低于预期

2019-02-11 13:36来源:华泰证券作者:胡剑 ,彭茜

欧朋达计提大规模减值,2018 年业绩大幅低于预期,降至中性评级。奋达科技发布业绩预告,将 2018 年全年归母净利润预期由 1000-5000 万元降至-7.9 亿至-7.2 亿元,较 2017 年 4.43 亿元归母净利润大幅下滑,低于市场及我们预期,主要系两方面原因:一是由于公司旗下从事 3C 结构件业务的欧朋达计提约 6 亿元商誉减值及超过 2 亿元存货减值,二是由于原材料成本上涨造成各项业务毛利率低于预期。将公司2019-2020年EPS 预期由EPS由0.31 元、0.36元、0.42元下修至-0.36元、0.25元、0.30元,下调至中性评级,考虑到19年手机结构件竞争格局尚不明朗,我们将暂停对公司的覆盖,待基本面明确转好后,择机再次覆盖。

智能手机渗透率趋于饱和,3C 结构件竞争格局恶化。根据 IDC 数据,18Q4 全球手机出货 3.75 亿部,同比降 4.9%,根据工信部数据,18 年前 10 月国内手机总产量为 3.43 亿部,同比降 15.31%,由此可见,智能手机正进入渗透率饱和阶段。此外,由于无线充电及 5G 的兴起,手机正在经历由金属机壳向玻璃、陶瓷机壳等方向演变,造成金属CNC 产能需求下滑,由长盈精密、科森科技、银禧科技等大厂 18 年的业绩预告可见,行业竞争加剧导致盈利能力日益恶化。基于此,认为公司旗下欧朋达在完成搬厂后,仍有待电子烟等新产品量产以拉动业绩复苏。

元器件等材料涨价趋势缓和,2019 年公司毛利率有望修复。2018 年 MLCC、Chip-R 等被动元件经历了大幅且长期的缺货涨价潮,给下游制造企业的供应链安全及生产成本造成了较大压力,根据奋达科技中报,公司多媒体音箱、小家电两大终端业务的毛利率分别为 17.73%、22.82%,同比下滑 7.19pct、9.9pct,这也是公司经营性业绩低于预期的重要原因。但是自 18Q4 起,伴随日韩台系被动元件厂商产能的开出以及部分渠道商的清库存行为,元器件价格拐点显现,认为,2019 年公司终端产品的毛利率有望较 2018 年出现修复,缓解盈利能力下行压力。

Homepod 销量低于预期,但公司仍与多家优质客户在智能音箱稳定合作。根据 Strategy Analytics 数据,18Q3 全球智能音箱出货量达到 2270 万部,同比增 197%,但根据 Slice Intelligence 数据,被寄予厚望的苹果 Homepod在 18Q1 内销量低于预期,认为这会一定程度影响到产业链未来的投入热情。2017 年内奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚 2 等爆款产品,2018年与华为、京东、阿里、bestbuy、海尔、哈曼、创维等在智能音箱领域进行稳定合作,预计公司音箱业务 2019 年有望实现 30%以上增长。

根据业绩预告下调盈利预测,降至中性评级。根据公司年度业绩预告,将公司 2018-20年归母利润由 6.35亿元、7.45亿元、8.72 亿元下修至-7.4 亿元、5.07 亿元、6.14 亿元,EPS 预计分别为-0.36 元、0.25 元、0.30 元,下调至中性评级。

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