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恒力股份:年报预增109% PTA价格波动影响Q4业绩

2019-02-01 11:12来源:华泰证券作者:刘曦

2018 年净利预增109%。恒力股份于1月30日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润 36.00亿元(扣非净利润 30.91 亿元),同比增 109.4%(扣非后同比增 96.2%),按50.53 亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.71 元,低于市场预期。其中 Q4 实现净利润-0.50 亿元(2017 年同期为 6.17 亿元)。预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.71/2.10/2.47 元,维持“增持”评级。

PTA-涤纶产业链盈利能力提升带动业绩增长。报告期内,受益于供需关系改善,且油价整体强势,公司 PTA、涤纶等主要产品价格上涨幅度较大。据百川资讯,18 年华东地区 PTA 均价为 0.64万元/吨,同比上涨 25%,PTA-PX 年均价差为 997 元/吨,同比扩大 61%。化纤方面,据中国绸都网,18 年盛泽地区涤纶长丝 FDY50D 均价为 1.16万元/吨,同比上涨 6%;华东地区纤维级聚酯切片均价为 0.85 万元/吨,同比上涨 16%。BOPET 华东均价上涨 25%至 1.29 万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。此外,恒力投资及恒力炼化于 2018 年 2 月并表,其 2018 年 1 月净利润计入非经常性损益,对应金额约 2 亿元。

PTA 价格波动影响 Q4 业绩,但主要产品价格近期止跌回升。四季度以来由于油价大幅波动,Q4 华东地区 PTA 均价环比 Q3 下滑 11%至 0.68 万元/吨,PTA-PX 价差环比 Q3 下滑 89%至 242 元/吨,对公司业绩造成一定影响。但伴随油价近期强势反弹,公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯,1 月下旬华东地区 PTA 价格为 0.65 万元/吨,PTA-PX 价差为 910 元/吨,相比 12 月末低点分别回升 8%/96%,伴随 2019 年聚酯产能陆续释放,而 PTA 新增供给有限,预计 PTA 盈利状况仍有望持续改善。此外,盛泽地区涤纶长丝 FDY50D 价格较 12 月末已回升 5%至 1.07万元/吨,目前长丝厂家库存整体低位,关注节后旺季需求启动情况。

炼化、乙烯及 PTA-4 项目助力一体化成长。据公司官网报道,2000 万吨炼化一体化项目于 2018 年 12 月 15 日正式投料生产,2019 年 1 月 21 日,常减压等装置已产出符合设计标准的合格产品。公司预计 3 月底前打通生产全流程,二季度逐步提升产能,450 万吨PX 于 6 月前投产。此外,配套 150 万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计 2019 年底之前建成投产,年产 250 万吨 PTA-4 项目已启动,预计 2019 年底达产。

维持“增持”评级。结合业绩预告,下调公司 2018 年净利润预测至 36.0 亿元(原值 45.1亿元),维持 2019-2020年净利润 106.0/124.8 亿元的预测,对应 2018-2020年 EPS 0.71/2.10/2.47 元,结合可比公司估值水平(2019 年平均 9 倍 PE),考虑公司 2019 年炼化业务占比较高,给予公司 2019 年 7-8 倍 PE,对应目标价 14.70-16.80 元(原值 14.58-16.20 元),维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。

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