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民生银行:低估值具有一定吸引力

2019-02-01 11:06来源:太平洋证券作者:孙立金,支初蓉

事件:1月30日,民生银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入 1568 亿元,同比+8.7%;实现归母净利润 503 亿元,同比+1.0%。

营业收入同比+8.7%,业绩增速环比下降。2018 年,民生银行实现营业收入1568 亿元,同比+8.7%(2018Q3:8.9%;2017:-7.0%);归母净利润 503 亿元,同比+1.0%(2018Q3:6.1%;2017:4.1%)。2018 年前三季度,公司归母净利润同比+6.1%。其中,只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率(46.9%)。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、0.0%。其他非息收入中,公允价值变动净收益占比上升至 56.2%,投资净收入占比 31.7%。

贷款占总资产比重上升,存款增速连续三个季度提升。2018 年末,民生银行总资产规模为 6.00 万亿元,同比+1.6%(2018Q3:4.4%;2017:0.1%)。从资产结构看,三季度末贷款余额 2.98 万亿元,同比+10.2%(2018Q3:12.6%;2017:13.9%);占总资产的比重为 50.0%(2018H:49.0%;2017:46.3%)。贷款保持快速增长,但总资产增速放缓,主要受债券投资同比较少影响。三季度末存款余额为 3.16 万亿元,同比+7.7%(2018H:4.5%;2017:-3.8%),增速连续三个季度提升,占总负债的比重为 57.1%(2018H:55.9%;2017:53.8%)。

不良率升幅缩小,拨备覆盖率维持稳定。2018 年末,民生银行不良率为 1.76%(2018Q3:1.75%;2017:1.71%),低于行业平均水平 1.89%。三季度末,拨备覆盖率 162%(2018H:163%;2017:156%),较上半年略降 1 个百分点。2018 年三季度末,公司不良贷款为 537 亿元,同比+14.1%(2018H:15.4%),增速环比下滑。2018 年,民生银行加大资产清收处置力度,资产质量总体稳定。

投资建议:民生银行资产质量总体稳定,不良率升幅缩小有望企稳,业绩实现正正增长,目前公司 PB 估值(0.65 倍)仅高于华夏银行(0.61 倍),在同业处于较低水平,估值修复可期。预计 19/20 年归母净利润 YOY 分别为8.70%/9.68%,对应 BVPS10.5/11.6 元,现价 0.56/0.51 倍 PB。2019 年目标价6.5元,对应0.62倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

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