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云铝股份:铝价降成本升叠加减值维修 业绩大幅下滑

2019-02-01 10:22来源:财通证券作者:李帅华

事件:公司发布 2018 年业绩预告,预计亏损约 14.6 亿元左右,同比2017 年归母利润下滑约 21 亿元。

铝价低迷、成本上升拖累业绩。销售端,报告期内电解铝平均价格同比 2017 年下滑约 240 元/吨,2017 年公司电解铝销量为 137万吨,因此铝价下滑导致公司 137 万吨的电解铝含税收入下滑约3.3 亿元。成本端,报告期内氧化铝、石油焦等大宗原材料市场价格同比 2017 年上升 86 元/吨和 374 元/吨,用电价格同比 2017年上升 0.02 元/千瓦时,导致公司含税氧化铝、石油焦成本和用电成本同比上升 3.17 亿元、 0.97 亿元、 4.55 亿元。我们计算得,2018 年因铝价下滑和原材料成本上升拖累税前利润至少 12亿元。超出 12 亿的部分,我们认为主要原因是公司 2018 年电解铝产量约 168 万吨,新增 31 万吨的产量同样处于亏损状态。

减值、设备维修拖累业绩。2018 年公司根据市场环境和企业实际情况,对部分存货、固定资产、在建工程、 应收款项等合理计提了减值准备 6.2 亿元;此外,于四季度实施集中检修设备增加维修费用 2.81 亿元。两项费用合计拖累 2018 年税前利润 9 亿元。

公司电解铝产能逆势扩张。2018 年 7 月下旬,公司云铝海鑫一期35 万吨项目开始通电,已完成投产 10 万吨,公司目前拥有电解铝产能 168 万吨。此外,公司未来的新增产能包括鹤庆溢鑫项目21 万吨,云铝海鑫项目剩余的 60 万吨,文山铝业 50 万吨,远期公司电解铝总产能近 300 万吨,权益产能 250 万吨。

盈利预测及评级。展望2019 年的铝市,认为下游需求边际得到改善,供给方面,受制于指标、资金、价格的压力,新增产量有限,预计 2019 年电解铝供需缺口达 70 万吨以上,库存将大幅回落,二、三季度铝价有望逐步回升。此外,当前成本端在不断回落,电解铝利润逐步修复,在铝价有望回升、成本端下行利润修复的背景下,给予公司“增持”评级。预计 2018-2020年公司 EPS 分别为-0.63 元、0.22 元、0.59 元,对应当前股价的PE 分别为-5.6 倍、16.1 倍、6.0 倍。

风险提示:宏观经济持续下滑,公司电解铝产能投产不及预期的风险。

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