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五粮液:业绩超预期 期待改革红利持续释放

2019-02-01 08:17来源:中泰证券作者:范劲松,龚小乐,熊欣慰

事件:公司发布业绩预增公告,2018 年预计实现营业收入为 398.3-402.2亿元,同比增长 31.93%-33.25%,预计归属于上市公司股东的净利润为132.9-135.2 亿元,同比增长 37.39%-39.73%。

2018 年业绩超预期,普五量价齐升推动业绩快速增长。根据业绩预增指引来看,2018 年业绩表现好于市场预期,其中 18Q4 公司预计实现营业收入105.8-109.7 亿元,同比增长 28.82%-36.67%,预计归属于上市公司股东的净利润为 38.0-40.2 亿元,同比增长 40.14%-48.49%。分产品来看,我们预计全年高端酒发货量在 2 万吨以上,同比增长 18%左右,出厂价由 739元提高到 789,均价提升约 7%,对应高端酒收入增速预计在 30%以上;系列酒积极开拓和梳理产品体系后,收入实现更快增长。进入 2019 年春节,普五一批价先降后升,核心原因在于年底经销商承兑汇票集中到期,需要出货收回资金,在节前打款结束后,普五一批价逐步回升至 800-810元,渠道反馈动销趋势良好,库存水平合理,特别是强势市场华东地区销量普遍有双位数增长,预计 19Q1 公司收入有望实现双位数增长。

静待改革红利释放,建议眼光放得更长。白酒行业受宏观经济的影响正在显现,经济下行将导致白酒行业全面承压,2019 年行业增速下行概率较大。在这种不利的宏观环境下,公司着力解决渠道和价格问题,尤其自 2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,期待改革红利逐步释放。五粮液品牌突出优势未变,我们预计 2019 年公司高端酒发货量有望达到 2.3 万吨,对应收入仍有望取得稳健增长。公司对应 2019 年 PE 不到 15 倍,长期来看仍值得重点配置。

投资建议:重申“买入”评级。调整盈利预测,预计公司 2018-2020年营业收入分别为 399.59/458.46/529.39 亿元, 同比增长32.37%/14.73%/15.47%;净利润分别为 134.21/154.78/181.86 亿元,同比增长 38.74%/15.32%/17.49%,对应 EPS 分别为 3.54/4.08/4.79 元。

风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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声明:证券时报力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。

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