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中信证券:南下并购 加强区域协同效应

2019-01-10 10:26来源:东北证券作者:戴绍文

事件:中信证券公告发行股份收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券 100%股权预案,本次交易作价暂定不超过 134.60 亿元,发行价格为 16.97 元/股,若交易价格确定为 134.60 亿元,预计公司发行股份数量合计为 7.93 亿股,其中向越秀金控发行 2.60 亿股,向金控有限发行5.33 亿股。收购完后广州证券作为中信证券全资子公司,注册地广州。

广州证券目前净资产为 108 亿元,剔除金鹰基金和广州期货大约 8 亿元,对应 PB 1.34x。并购后中信证券股本增加 8%,利润减少 2.48 亿元,EPS 大约摊薄 10%。广州证券 2017 年净资产为 112 亿元,实现净利润 1.9 亿元,净利润排名行业第 66 位。2018 年 1-12 月实现累计营收 12.63 亿元,净利润-2.48 亿元,广州证券近两年业绩表现欠佳,尤其在 2018 年下半年亏损严重,主要由于股票质押减值以及自营业务下滑。

中信证券收购广州证券将加强华南地区协同效应。根据 2018 年中报披露数据,中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省,公司在这五个地区的分支机构数量总共为 205家,广东省为 28 家,仅占 14%。广州证券作为广州国资委控股的证券公司,位于粤港澳大湾区核心地带,在华南地区具有强大的客户资源和业务基础。截至 2018 年 6 月末,广州证券拥有营业部 154 家,华南地区共有营业部 42 家,收入贡献占比接近 90%,收购完成后,中信证券在华南地区的营业部将增加至 76 家,通过收购广州证券将大幅提升中信证券在华南地区的业务覆盖能力和业务优势。

盈利预测与投资建议:预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 123.18、143.63、148.73 亿元;EPS 分别为 1.02、1.19、1.23 元,对应 PB 为1.24、1.19、 1.14,给予“增持”评级。

风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动

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