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万东医疗:拓展超声产品线 政策受益明显

2018-12-07 11:29来源:西南证券作者:朱国广, 周平

事件:拟出资 1 亿元设立全资子公司万东百胜(苏州)医疗科技有限公司,产品线拓展至超声领域。

百胜技术+万东生产有望推动超声国产化放量。公司通过并购基金参股百胜,出资比例为 18%,第一至第三大股东合计出资 64%。百胜是全球领先的彩超生产企业,收入和净利润分别约为 20 亿元和 0.4 亿元,在全球彩超市场排名第七位,市占率略低于迈瑞医疗。百胜彩超技术先进,拥有 180 多超声探头、医用成像软件等专利。中国彩超市场规模约为 100 亿元,市场增速 15-20%,随着新一轮医疗机构设备采购需求释放将持续保持快速增长。彩超市场由进口产品主导,市占率超过 70%。百胜在中国市场销售的彩超属于进口产品,主要市场为大型医院,定价也较高。此次万东设立的万东百胜有望引入百胜技术实现国产化,采用百胜的现金技术,借助万东国内平台生产从而降低成本,切入万东具有销售渠道优势和品牌影响力的中低端市场,在彩超市场实现快速放量。

万东医疗影像设备产品线最全,多项产品处在领先地位。公司拥有 X 线(DR、DSA 等)、CT、MRI 产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉 MRI 产品,产品线最丰富。在 DR 领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去 2 年中标多个省市的集中采购项目。在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,通过万东百胜实现国产化后有望快速放量。在 MRI 领域,万东的全身诊断 1.5T MRI 在国产品牌中排名前三,近年来实现翻倍增长,市场认可度明显提升;百胜拥有四肢诊断 MRI,双方产品线和渠道协同有望推动收入快速增长。

医院器械采购需求将集中市场,政府鼓励优先使用国产设备。未来 3 年医疗器械市场将迎来从三级到县级到乡镇/社区的器械采购需求集中释放。1)配置证管理权限下放将推动三级医院对 CT、MRI 等大型医疗器械的采购需求释放;2)到 2020 年 500 家县级医院将升级为三级医院水平,相当于三级医院数量增加21%;3)各省加大乡镇卫生院和社区服务中心医疗服务能力建设,超声、DR等产品集中采购项目将陆续落地。国家和地方层面都大力支持医疗机构优先采购国产医疗设备,浙江、湖北等约 10 个省已出台具体措施。万东作为国内影像设备龙头企业,产品质量好且品牌影响力强,多个产品入选优秀国产医疗设备,核心产品 1.5T MRI 和 DR(合计收入占比超过 60%)都受益于本轮医疗器械采购,万东百胜未来开发的彩超将赶上各省集中采购,政策受益最明显。

盈利预测与投资建议。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.27 元、0.38 元、0.50元,对应 PE 分别为 35 倍、26 倍、19 倍,维持“买入”评级。

风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。

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