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亿联网络:营收结构持续优化 净利润率稳步提升

2018-08-10 09:12来源:平安证券作者:朱琨, 汪敏

事项:2018年8月9日晚间,公司収布2018年上半年业绩报告。2018年H1,公司实现:营业收入约8.4亿元,同比增长约22.7%,若剔除美元波动影响,同比增长约30%;归母净利润约4.1亿元,同比增长约34.4%。

观点:

VCS 产品收入快速增长,营收结构持续优化:2018 年 H1,公司 VCS 产品实现收入约 7260 万元,同比增长约 129%。从增量收入结构来看,VCS产品增量收入的占比正在快速提升。2018 年 H1,公司整体增量收入觃模约 1.56 亿元,VCS 产品占比达到了约 26%,同比 2017 年 H1 的 4.6%,有了大幅提升。根据我们行业调研情况显示,目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。我们认为,随着政府机构需求的增长,公司 VCS产品收入也有望迚入快速增长通道,从而带动公司营收结构的持续优化。

费用管控得当,净利润率稳步提升:在扣除公司投资收益的情况下,我们収现公司归母净利润率自 2017 年 Q4 触底后,迚入了反弹增长通道。2018年 Q2,公司的归母净利润率达到了约 43.0%,与 2017 年 Q2 的 43.6%基本持平。我们认为,这主要是因为公司在费用管控方面做的比较好。

SIP 电话渗透率仍有较大提升空间,收入有望稳定增长:根据智研咨询収布的市场数据显示,2015 年全球 SIP 电话机的渗透率约 27.5%,到 2019年将达到约 66.3%。我们认为,较大的渗透率提升空间使得公司的 SIP 电话产品收入觃模有望保持稳定增长态势。

投资建议:2018 年 H1,公司传统主营产品和新产品的收入增长均处于良好的状态。我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,维持之前对公司的经营业绩预测值,2018 年-2020 年,预计公司将实现归母净利润 8.1亿元、10.7 亿元和 13.9 亿元,对应 EPS 为 2.70 元、3.59 元和 4.65 元。维持公司的“推荐”评级。

风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的 SIP 产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元迚行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS 产品出货量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS 产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是 VCS 产品出货量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP 产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然 SIP 终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场仹额而采用低价策略来争夺客户。若是友商 SIP 产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP 产品以及 VCS 产品中的 DSP 芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战迚一步升级,有可能使得公司的 DSP 芯片迚口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。

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