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高能环境:业绩高速增长 运营稳步提升

2018-08-10 09:09来源:方正证券作者:郭丽丽, 靳晓雪

事件:公司发布 2018 年中报,上半年实现营业收入 13.78 亿元,同比增长 59.64%;归母净利润 1.52 亿元,同比增长 130.03%。

点评:

业绩高速增长,净利率创上市以来新高

2018 年上半年实现归母净利润 1.52 亿元,同比增长 130.03%,净利润增速高于收入增速,整体净利率达到 13.74%,创上市以来新高。主要原因是毛利率提升、期间费用管控得当。毛利率30.93%,较去年同期提升 1.86 个百分点,受益于高毛利率的运营服务增长较快。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长 52.22%、15.81%、-8.21%,其中财务费用较去年同期下降,主要是由于去年同期汇兑收益增加和收回部分 BT 项目资金占用费,虽利息支出增加,但整体财务费用呈现下降趋势。上半年实现投资收益 0.15 亿元,较去年同期增长 26.31%,参股公司玉禾田(持股 19.27%)实现净利润 0.91 亿元,同比增 27%。

运营业务改善现金流,资产负债整体可控

按经营模式分类,上半年工程承包、运营服务毛利率分别为27.23%、39.38%,运营业务占比达到 30.46%,较去年年底提升近 4.69 个百分点。运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入,以预收的模式为主,现金流良好,带动上半年经营性净现金流为 0.61 亿元,首次中报经营性净现金流转正。公司中报在手货币现金 3.59 亿,资产负债率 61.62%,7 月份公司新发行 8.4 亿可转债,若考虑可转债公司资产负债率 65.59%,资产负债整体可控。公司正在筹划发行 12 亿的绿色债,若发行成功将解决公司未来 2-3 年资金需求。

新增订单加速获取,危废拓展持续推进

分业务看,公司环境修复、城市环境、工业环境板块分别实现收入 4.28 亿、4.12 亿、5.38 亿元,同比增长 64.29%、83.20%、42.43%,均保持高速增长。

环境修复板块,毛利率 27.86%,下降 5.32 个百分点,与个别修复项目有关,目前在手订单包括苏州溶剂厂、上海桃浦、福州红庙岭、南郊化学电镀厂等,上半年新增订单 7.92 亿元,订单同比增加 112.33%,在手可履约订单 16.88 亿元。

城市环境板块,毛利率 29.12%,提升 8.6 个百分点,上半年首个垃圾焚烧发电项目——泗洪项目进入试运营阶段,和田、贺州项目进入全面建设阶段,濮阳、岳阳项目进入开工准备阶段,新沂、临沂项目处在前期审批阶段,合计在手生活垃圾焚烧发电项目 6600 吨/日。上半年城市环境板块新增订单 1.58 亿,同比增长 116.44%,目前尚可履约订单 29.90 亿。

工业环境板块,毛利率 34.75%,提升 3.44 个百分点,危废运营业务增加有关,目前危废经营主体包括宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等,上半年完成对贵州宏达的并购,目前危废牌照量已接近 40 万吨,上半年新增订单 13.42 亿,同比增加 132.58%,尚可履约工业环境订单 39.26 亿。

盈利预测与投资建议

公司业务结构中运营业务占比不断提升,将逐步改善公司现金流和提升利润率水平。公司经营稳健,现有轻资产与重资产组合合理,重资产的垃圾焚烧发电、危废业务自身具备项目融资能力,轻资产的环境修复业务具有政府专项资金保障性。可转债和绿色债为未来 2-3 年高速发展提供资金支持,作为土壤修复龙头,面临的潜在市场空间很大。预计公司 2018-2020 年将实现净利润 2.97 亿、3.82 亿、 4.82亿元,对应当前 PE 分别为 20 倍、 15 倍、12 倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进度低于预期,融资成本持续抬升

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