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华鲁恒升:多种产品价格上涨 公司业绩大幅上涨

2018-08-10 09:07来源:民生证券作者:杨林, 曹莉莉, 薛聪

一、事件概述公司 8 月 9 日发布 2018 年度中报,公司上半年实现营业收入 69.97 亿元,同比增长48.42%,实现归母净利润 16.80 亿元,同比增长 207.98%,EPS 为 1.037 元。

二、分析与判断

公司业绩增长受益于多种产品价格上涨

公司二季度实现营业收入 35.59 亿元,环比增长 3.52%,实现归母净利润 9.46 亿元,环比增长 28.89%。公司上半年销售毛利率为 33.13%,较去年同期大幅增长 14 个百分点,同时公司主要产品产销量较去年同期变化不大,但产品销售单价大幅上涨。据我们数据监测显示,二季度山东地区主流尿素均价为1995元/吨,较去年同期1579元/吨的均价上涨 26%,二季度尿素平均毛利为 547 元/吨,较去年同期大幅增长320%,同时公司二季度新投产 100 万吨高效合成、低能耗的先进尿素装置,因此尿素盈利能力的提升和新产能的投放,进一步贡献了公司二季度业绩的大幅增长。上半年华东地区己二酸均价为 11453 元/吨,同比增长 10%,上半年己二酸-纯苯平均价差为 4967 元/吨,较去年同期增长 57%;上半年辛醇均价为 8405 元/吨,同比增长 14%,辛醇-丙烯平均价差为 1815 元/吨,同比增长 12%,公司上半年业绩的大幅增长也同样受益于上述产品价格的上涨与价差的扩大。

醋酸价格大幅上涨,公司业绩最主要增长点

据我们数据监测显示,二季度国内华东地区醋酸均价达到 4903 元/吨,同比增长82%,最高价格达到历史最高的约 5500 元/吨,与原材料甲醇的平均价差为 3185元/吨,同比增长 139%,公司具备醋酸及衍生物产能 60 万吨/年,因此公司二季度的业绩大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨。今年上半年国内醋酸产量 350 万吨,同比增长 5%,出口 34 万吨,同比大幅增长 174%,其中 5 月份出口量约为 10.6万吨,创五年以来单月出口新高,6、7 月份随着海外停产醋酸装置的逐渐复产,以及前期国内大量检修装置的复产,国内醋酸供大于需,导致醋酸价格下滑,随着9、10 月份下游消费旺季的到来,以及 8 月份塞拉尼斯装置将停产检修两周,中短期醋酸价格将重新进入上行通道,公司下半年业绩将继续受益。

煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点

公司 5 万吨乙二醇装置运行良好,广泛应用于聚酯长丝企业,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇产品在国内市场具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资 26 亿元的 50 万吨煤制乙二醇项目预计将于 2018 年三季度试车,基于国内目前约 60%的乙二醇仍需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018 年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,上半年华东地区均价达到 7554 元/吨,同比增长 10%,基于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间,公司未来有望继续加大乙二醇项目的投入。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.97 元、2.28 元和 2.45 元,对应 PE 分别为9.5X、8.2X 和 7.7X,参考申万化工指数约 20X PE 的动态水平,维持“推荐”的评级。

四、风险提示:公司产品价格大幅下滑的风险。

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