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科斯伍德:龙门教育略超预期 现金分红增厚利润

2018-07-13 09:25来源:中泰证券

事件:公司发布业绩预告,预计 2018H1 实现归母净利润 7210.17~7496.67万元,同增 655%~685%。其中,非经常性损益的影响金额约 5089 万元,扣非后净利润为 2121.17~2407.67 万元,同增 204%~245%。

点评:

龙门教育略超预期。龙门教育从 2018 年 1 月开始并表,上半年为公司贡献利润约 2809 万元,考虑权益比例,龙门教育上半年实现净利润 5645 万元,高于一季报 5200 万的指引,其中 18Q1 净利润 2722 万元,Q2 净利润 2923 万元。

龙门现金分红一次性增厚净利润。公司收到龙门教育以 2017 年度末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献净利润约 4968 万元。

估计母公司亏损约 280~567 万元。两方面原因:(1)并购贷款增加财务费用约 1276 万元;(2)原有胶印油墨业务贡献净利润约 709~996 万元。

围绕中高考改革,增设素质教育板块。为配合中高考改革多元评价机制的要求,龙门教育增设素质教育模块,与原有的中高考培训协同效应明显。

投资建议:龙门教育 18H1 略超预期,西安全封闭 2018 年高考成绩优异,品牌优势显著,北京全封闭招生情况良好,将新增昌平校区,扩大产能。借助中高考改革的契机,拓展与龙门现有业务具有协同效应的素质教育,提升产品丰富度。考虑现金分红的增厚,调整 2018/19/20 年盈利预测至0.49/0.37/0.46 元,对应估值为 19x/25x/21x,维持买入评级。

风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

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