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卫星石化:项目获发改委备案 乙烷资源占先机

2018-07-06 09:45来源:华泰证券

项目取得《境外投资项目备案通知书》

卫星石化于 2018 年 7 月 4 日发布公告,公司于近日取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》,项目名称为浙江卫星能源有限公司下属卫星石化美国公司投资美国建设乙烷出口设施项目,项目有效期为 2 年。结合本次项目备案进度,我们认为公司乙烷裂解项目推进较快,我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.94/1.69/2.17 元,维持“增持”评级。

项目建设具有多重意义

合资公司项目的逐步建设:1)有利于公司开拓在美国的市场;2)公司可以抢占先机,取得美国现成的乙烷资源,将乙烷寻求快速出口,占据乙烷供应市场;3)美国卫星与 SPMT 已正式签订乙烷采购合同,公司正在连云港建设 320 万吨轻烃综合利用项目,可为项目提供原料保障;4)目前,乙烷储罐和码头正在建设,项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进,一期项目 125 万吨乙烯产能预计将于 2020 年中期投产。

丙烯酸及酯景气底部回升

据百川资讯,7 月初丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为 8600/11700 元/吨,较 4 月底阶段性低点分别上涨 17%/24%,油价走强背景下,伴随下游SAP、粘胶剂、涂料领域需求回升,且 2018 年国内外几无新增产能,我们预计产品盈利情况有望逐步改善。公司目前市场份额超过 20%,36 万吨丙烯酸装置预计将于 2019Q2 投产,届时市占率有望进一步提升。

PDH 盈利情况良好,二期项目贡献增量

据百川资讯,目前华东地区 PP/丙烯价格分别为 9600/8100 元/吨,较 6 月中旬阶段性高点下跌 4%/2%,华东地区丙烷到岸价为 592.5 美元/吨, PP-丙烷简单价差仍超 4500 元/吨。伴随夏季丙烷价格回落,且聚丙烯下游刚需稳定,叠加油价持续强势,PDH 盈利有望持续改善。公司预计 22 万吨双氧水产能将于 2018Q2 投产,PDH 二期 45 万吨产能将于 2018 年底投产,整体发展趋势向好。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出;公司近年来持续拓展产业链,PDH 业务进展及盈利情况良好,SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别至 0.94/1.69/2.17 元,结合可比公司估值情况(2018 年平均 13 倍 PE),给予公司 2018 年 12-14 倍 PE,对应目标价 11.28-13.16 元(原值14.10-15.98 元),维持“增持”评级。

风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

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