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华鲁恒升:受益于醋酸价格上涨 二季度业绩大幅增长

2018-07-06 09:39来源:民生证券

一、事件概述

公司 7 月 5 日晚间发布 2018 年半年度业绩预增公告,公司预计 2018 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 16.46 亿元至 16.96 亿元,与上年同期相比将增加 11 亿元到 11.5 亿元,同比增加 202%到 211%。

二、分析与判断

二季度业绩大幅增长主要受益于醋酸价格上涨

公司二季度归母净利润预计为 9.12 亿元和至 9.62 亿元,同比增长 293%至 315%。据我们数据监测显示,二季度国内华东地区醋酸均价达到 4903 元/吨,同比增长82%,最高价格达到历史最高的约 5500 元/吨,与原材料甲醇的平均价差为 3185元/吨,同比增长 139%,公司具备醋酸及衍生物产能 60 万吨/年,因此公司二季度的业绩大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨。今年一季度国内醋酸累计出口12.7 万吨,同比增长 158%,一季度出口均价约为 558 美元/吨,较去年同期上涨约53%。2017 年底国内多套 PTA 装置的复产和投产,以及 PTA 行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,2015 年以来国内醋酸产能一直保持在 865 万吨,而新一轮醋酸的产能投放要到 2020 年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司将长期受益。

尿素、己二酸、丁辛醇等多产品价格上涨进一步贡献业绩增长

据我们数据监测显示,二季度山东地区主流尿素均价为1995元/吨,较去年同期1579元/吨的均价上涨 26%,二季度尿素平均毛利为 547 元/吨,较去年同期大幅增长320%,同时公司二季度新投产 100 万吨高效合成、低能耗的先进尿素装置,因此尿素盈利能力的提升和新产能的投放,进一步贡献了公司二季度业绩的大幅增长。上半年华东地区己二酸均价为 11453 元/吨,同比增长 10%,上半年己二酸-纯苯平均价差为 4967 元/吨,较去年同期增长 57%;上半年辛醇均价为 8405 元/吨,同比增长 14%,辛醇-丙烯平均价差为 1815 元/吨,同比增长 12%,公司上半年业绩的大幅增长也同样受益于上述产品价格的上涨与价差的扩大。

煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点

公司 5 万吨乙二醇项目装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,广泛应用于聚酯长丝企业,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资 26 亿元的 50 万吨煤制乙二醇项目预计将于 2018 下半年投产,基于国内目前约 60%的乙二醇仍然需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018 年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,上半年华东地区均价达到 7554 元/吨,同比增长 10%,基于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.97 元、2.28 元和 2.45 元,对应 PE 分别为8.3X、7.1X 和 6.7X,参考申万化工指数约 20X PE 动态水平,维持“推荐”的评级。

四、风险提示:

公司产品价格大幅下滑的风险。

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声明:证券时报力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。

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