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欧普照明:产品渠道筑壁垒,六年激励铸巨头

2018-06-06 09:42 来源:中信建投

证券时报网(www.stcn.com)06月06日讯

照明行业龙头,激励计划出炉。(1)欧普照明主要从事照明灯具、光源、控制类产品的研发、生产与销售,并于 2017 年进入集成家居业务领域,目前照明行业规模排名第一位。(2)公司实际控制人为马秀慧和王耀海,两人系夫妻关系,截至 2018 年 2 月合计持有公司 82.63%的股份,股权结构集中稳定。(3)公司于 2018 年 2 月发布股票期权与限制性股票激励计划,股权激励计划行权价格为 43.79 元,限制性股票授予价格为 21.90 元和 26.28元,考核条件是以 2017 年为基数,未来 6 年净利润复合增长率不低于 20%。

收入、利润持续增长,盈利能力稳定。2015-2017 年公司营业收入分别为 44.69亿元、54.77 亿元和 69.57 亿元,同比增速分别为 16.28%、22.55%和 27.03%;复合增速为 24.77%;归母净利润分别为 4.36 亿元、5.06 亿元和 6.81 亿元,同比增速分别 48.66%、16.17%和 34.48%,复合增速 24.98%。盈利能力方面:2015-2017 年公司毛利率分别为 38.60%、40.90%和 40.59%,净利率分别为9.93%、9.35%和 9.80%,盈利能力保持稳定。

照明行业持续发展,LED 迅速渗透,龙头企业快速布局。(1)据统计局数据,2015 年国内照明行业规模以上企业收入约为 4120 亿元,同比增长约6.81%,2011-2015 年复合增速为 8.60%,按此增速预计 2016-2017 年行业规模为 4473 亿元和 4858 亿元。欧普照明市占率约为 1.43%。(2)全球各国纷纷出台政策支持 LED 发展,LED 照明应用渗透率迅速提升,2016 年国内LED 照明产品渗透率提升至 42%。(3)欧普照明 2013 年加快 LED 照明替代传统照明的脚步,第一条 LED 自动化生产线开始投入生产,2014 年完成了 LED 照明转型,目前 LED 产品占比已达 90%。

多产品、新业务、全渠道助力欧普持续增长。(1)欧普不断丰富家居照明产品结构,满足各类应用场景照明需求,与华为、腾讯合作布局智慧家居,同时不断拓展商用照明领域。(2)2017 年公司进入集成家居领域,实现从照明产品向硬装品类的突破。(3)公司线下零售终端网点数量已经增长至10 万多家,专卖店数量达到 3500 家;线上拥有官网、天猫、京东等主流电商销售平台,2017 年双 11 销售额 3.02 亿,同比增长 47.51%。

竞争比较:欧普规模领先,战略执行到位,龙头地位稳固。(1)业务:一二梯队企业产品系列相近、品类齐全,但家居、商用侧重各有不同,欧普在家居照明基础上逐步发展商用照明。(2)业绩:欧普规模最大,2017 年营收 69.57 亿,毛利率 40.59%,均位居行业首位。(3)研发:各企业均重视研发投入,研发费用投入比例接近,均为 3%-4%。(4)渠道:欧普渠道建设较为全面,数量领先,目前欧普专卖店超过 3500 家,雷士、三雄极光分别超过 3600 和 1800 家。

投资建议:我们预计 2018-2019 年营业收入分别为 86.05 亿元和 106.41 亿元,同比增长 23.69%和 23.66%;归母净利润分别为 8.50 亿元和 10.46 亿元,同比增长 24.74%和 23.07%,公司目前总股本 5.82 亿,EPS 为 1.46 和 1.80 元/股,对应 18-19 年 PE 为 37.2x、30.2x,维持“买入”评级。

风险因素:行业竞争加剧;房地产行业波动风险。

(证券时报网快讯中心)

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