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启迪桑德:规模效应渐显 业绩拐点将至

2018-05-15 08:56 来源:方正证券

证券时报网(www.stcn.com)05月15日讯

固废龙头,重新出发

公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP等诸多领域,环卫和再生资源规模效应逐步显现,业绩贡献逐步提升, 2018 年一季度归母净利润增长 43.22%,运营业务贡献占比进一步提升,业务结构日益清晰,业绩拐点预期将来临。

环卫+再生资源步入收获期,PPP 贡献短期工程业绩

环卫业务布局多年,截止到 2017 年底正在履行的环卫服务合同共计 487 项,年度合同额达到 23.5 亿元,2018 年环卫行业提速扩容,一季度公司新增订单 56 亿,市场份额约 6.5%,未来市占率和净利率均有提升空间。

再生资源业务年资质拆解量达到 2259 万台,行业目前面临供给侧改革,集中度有望提升;2018 年生态环境部财政支出预算,废电补贴由 8 亿元提升至 36 亿元,行业现金流有望得到改善。

水务业务目前污水处理规模接近 180 万吨/日,市政供水规模接近 70 万吨/日,拟现金收购启迪控股旗下浦华环保 100%资产,污水处理规模提升至 250 万吨/日,运营实力进一步增强。

固废业务目前在手生活垃圾处置规模约为 2.3 万吨/日,将在未来 3-5 年内陆续建成投运。

PPP 业务目前在手订单截止到 2017 年底已签约的 PPP 项目合同总量 89 亿元,在手订单合同额约 220 亿元,预计每年可确认60-70 亿工程收入,保障短期业绩。

控股股东资产梳理:桑德是启迪科服旗下核心资产

公司大股东启迪科服成立于 2014 年,是启迪控股整合清华产业系统优质资源,建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股(持股比例 39.3%),清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服 47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德(注册资本 10.22 亿)、启迪古汉(注册资本 2.4 亿)、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于 2015 年通过受让股权方式获得桑德控制权,同时 2017 年参与桑德定增,目前直接持股比例 16.56%,为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台,无论从行业地位、还是资本金规模来看,桑德都是启迪科服的核心资产。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018-2020 年将实现净利润 16.10 亿、 20.13 亿、 25.62亿元,对应当前 PE 分别为 19 倍、 15 倍、 12 倍, 历史估值底部,估值明显低于同行业公司平均水平,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进度低于预期,资金成本进一步提升。

(证券时报网快讯中心)

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