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恒顺醋业:产品升级创新 多品类齐头并进

2018-05-07 09:12 来源:国信证券

证券时报网(www.stcn.com)05月07日讯

业绩符合预期,管理提效带动盈利提升

公司 2018 年一季度实现营收 4 亿元,同增 8.21%,归母净利润 5926 万元同增33%,扣非归母净利润 4975 万元,同增 23.57%,业绩符合预期。毛利率 40.21%同减 0.8pct,主因原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。销售费用率 15.1%同减 0.6pct,管理费用率 8.01 同减 2pcts,内部经营提效。净利率 14.73%,同增 2.3pcts。销售收现 5.2 亿元同增 18.5%,现金流净额 1.04亿元同增 207%,现金流情况改善。公司 2018 年收入目标 17.42 亿元,同比增长13%,归母净利润 3.34 亿元同增 20%。

产品持续升级创新,多品类齐头并进

2017 年公司醋类收入同增 5.14%,销量上升 0.5%,吨价 7360 元同增 4.6%,其中白醋 1.44 亿元同比增长 15.89%。黑醋类销售 8.43 亿元,约占调味品年销售额的 61%,增长偏缓主因适度消化 16 年提价后积累库存;占醋类销售额 21%的高端醋产品销售 2.1 亿元同增 22.8%,结构升级明确。公司推出“食醋健康”理念,研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,升级包装口感,新品也带动价格体系上移。料酒类产品销售1.53 亿元,同增 14.36%,其中销量同增 17.8%,均价下降 3%主因竞争加剧下加大促销力度,此外酱油收入增长 27.42%,实现多品类共同发展。

管理激励优化,机制改善空间较大

公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,2017 年华南及华中大区收入增速达 10%、8%。2018 年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和 KPI 考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩,未来内部机制改善红利仍待释放。预计 2018-2020 年 EPS 为 0.43/0.50/0.57 元,对应 PE 分别为24.4/21.0/18.4 倍,给予“增持”评级。

风险因素:内部机制改善缓慢;高端产品销售不及预期;区域竞争加剧。

(证券时报网快讯中心)

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