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胜宏科技:业绩高速增长 产能扩张剑指2018

2018-02-23 08:59 来源:太平洋证券

证券时报网(www.stcn.com)02月23日讯

事件: 公司发布 2017 年年报, 实现营业收入 24.42 亿元,同比+34.35%, 归母净利润 2.82 亿元,同比+21.44%, 扣非净利润 2.70 亿元,同比+20.32%,符合预期。2017Q4 实现收入 7.11亿元,同比+48.57%,环比+1.50%, 实现归母净利润 0.88 亿元,同比+22.48%,环比+12.24%。每 10 股派 3 元转增 8 股。

业绩受汇率变动影响较大,规模扩张后各项运营指标保持健康:报告期内, 受汇率变动影响产生财务费用 3338 万元,去年此项收益为4063 万元, 此项产生 7000 万元差异,相当于 2016 年净利润的 30%,若消除汇率影响,公司归母净利润同比增长约 52%; 实现经营性现金流净额 3.58 亿元,同比+67.87%,应收票据较期初增长 241.66%、 存货较期初增长 70.51%、应付账款比期初增加 91.89%、应付票据比期初增长 46.71%, 主要系产能扩张加大采购力度,提高库存量,下游需求旺盛销售收入增长所致。

2017 年产能扩张初见威力,2018 年将是丰收大年: 报告期内, 公司海外业务营收 12.27 亿元,同比+36.78%;国内业务营收 12.14 亿元,同比+39.86%,海外业务与国内业务比例约 1:1。 双面板业务营收 4.97亿元,同比+19.82%;多层板业务营收 18.58 亿元,同比+37.57%。 毛利率较高(约 25%,比双面板高约 8 个 pct) 的多层板业务占比 76%,比上年同期提升 2 个 pct。

生产方面,公司 2017 全年销量 334 万㎡,产量 341 万㎡, 产品供不应求, 产能利用率约 100%, 虽然月产能 12 万平方米的新增产能于Q4 释放,但订单量不断增加使得新增产能迅速打满。着力打造的智慧车间 2017 年 10 月份开始试产,经过短暂 3 个月爬坡到满产创业内最佳,新产能预计净利率可达 18%。目前公司产能仍然吃紧,尤其是 PCB钻孔环节产能受到一定限制,目前大量购置的钻孔机将在一季度陆续到货,从而进一步提升公司产能。 此前公司已公布 2018 年 Q1 业绩大幅预增, 我们预计全年产值至少再增加 15 亿至 40 亿元, 2018 年将是胜宏的丰收大年。

高端制造升级,盈利能力不断增强: 公司 2017 年整体毛利率25.97%, 比上年同期减少 1.4 个 pct;净利率 11.54%,比上年同期减少 1.2 个 pct,利润率小幅下降主要系报告期内新产能集中投放,前期开工率不足,且原材料价格有所上涨。公司 2017Q1 毛利率约 25%,逐季提升至 Q4 的约 27%, 新产能达产后效率提升明显。 首发募投项目智慧车间每十亿产值所需人工数大幅减少,增发募投项目是业内首家工业 4.0 智慧工厂,人均产值可达约 200 万元,随着产能利用率提高净利率可达 18%。此外, 报告期内,双面板制造费用占成本比重 9.74%、直接人工费用占成本比重 4.42%, 同比分别下降-1.82%、 -1.10%,在原材料占成本比重同样上升的情况下,说明智能制造提高了加工环节的效率,降低了人工制造成本。

客户结构不断优化,新能源汽车业务有望超预期: 公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、数字货币计算设备、服务器、工业控制等领域, 该等终端客户认证周期长,对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛,一旦建立供应关系,则具有较高黏性,有利于获得长期稳定收入来源。 报告期内公司前五大客户占比约 18%,客户集中风险低。 2017 年新增亚马逊(音箱用 PCB) 等优质企业,此外公司 2017 年 6 月增发募投的新能源、物联网项目( 年产能 90 万平方米)也将提供新的增长动力。

新能源汽车方面, 胜宏主要为沃特玛提供 BMS 电源板, 2017 年收入约 8000 万元,是公司第三大客户。 EV Sales 数据显示, 2017 年全球电动车销量 122 万辆, 同比+58%, 2018 年有望突破 220 万辆。 电驱动替代传统驱动系统产生 PCB 替代增量( MCU、 VCU、 BMS) 。 BMS 主控电路用量约为 0.24 平米,单价可高达 20000 元/平方米,单体管理单元则在 2-3 平米。价格 1500-2000 元/平米左右,VCU 与 MCU 所用的 PCB价格在 1000 元/平米, 整车 PCB 用量在 5-8 平米之间,是智能手机的一百多倍。此外,毫米波雷达两大核心射频前端和高频 PCB 板也都催生对高价值量 PCB 的需求。 根据我们测算, 2017-2020 年间汽车电子市场将为全球 PCB 行业带来 150-200 亿美元增量空间。

PCB 国产替代空间巨大,剑指 300-500 亿市值: 2017 年全球 PCB市场规模约 700 亿美元,整体增速约 5%,中国大陆增速约 15%+,未来国产替代空间巨大。全球龙头旗胜、臻鼎等各自市占率不足 5%,胜宏依托坚决有序的扩产和优质的客户结构,目前已位列陆资上市 PCB 企业第一集团、全球 VGA 用 PCB 龙头, 根据公司规划, 5 年内实现收入超过 100 亿元,净利润 15 亿元,全球市占率突破 2%,市值剑指 400-500亿元。

投资建议: 预计 18-20 年净利润分别为 4.54/6.58/10.72 亿, EPS1.06/1.54/2.51 元(不考虑送股摊薄) ,当前股价对应 PE 分别为22.0/15.2/9.3X,给与 2018 年 30X 估值,目标价 31.5 元,维持“买入”评级。

风险提示: 下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。

(证券时报网快讯中心)

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