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合兴包装:业务结构不断优化 增长明显提速

2018-02-09 09:10 来源:申万宏源

证券时报网(www.stcn.com)02月09日讯

公司公告 17 年业绩预告, Q4 收入利润持续提速: 17 年预计实现营业收入 63.23亿元,同比增长 78.5%;营业利润 2.65 亿元,同比增长 97.8%;归母净利润 1.54亿元,同比增长 49.5%。 其中 17Q4 实现收入 20.43 亿元,同比增长 92.3%,归母净利润 5086.33 万元,同比增加 54.4%。此前三季报公司预告 17 年净利润变动区间 1.24 亿元-1.54 亿元,同比增长 20%-50%, 最终增速贴近预告上限。 2017 年度公司优化业务结构,积极开发供应链业务及新客户,营业收入、营业利润实现大幅度增长。

传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量, 业务结构不断优化, Q4 单季收入进一步提速。 公司 17 年收入增长明显提速, 全年实现收入增长 78.5%( vs2016 24.2%)。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。 集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。 PSCP 包装云平台继续发力: 公司从 16 年开始对 PSCP 平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块 1.0 版于 2017 年中旬正式上线, 实现平台合作客户数百家,实现交易额近十亿元。

盈利能力: 1)外界经营压力虽大, 公司集中度提升,抬升话语权。 上游箱板纸行业因环保督查、 限制废纸进口等因素,价格大幅上涨, 对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升,公司话语权提升, 得以向下游转嫁部分成本压力。 2)新业务拓展初期,盈利能力偏低。 创新业务 PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,盈利弹性有望逐步体现。

纸包装行业集中度逐步提升, 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。 1)行业集中度提升趋势: 在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。 2)公司长期积累,有望受益: 长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进, PSCP 及 IPS 逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。

公司 2015 年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为 8.96 元),实际控制人 2016 年增持彰显发展信心(成本 6.43 元)。

我们维持公司 2017 年 0.13 元的盈利预测,同时因行业整合进程加快,公司新业务推进顺利,我们上调 2018-2019 年盈利预测至 0.18元和 0.24 元(原为 0.16 元和 0.21 元), 目前股价( 3.46 元)对应 2017-2019 年PE 分别为 27 倍、 19 倍和 14 倍,市值 40.47 亿元,近期公司股价由于市场因素有所调整,但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,维持增持。

(证券时报网快讯中心)

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