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新宙邦:三季报业绩回暖 平稳增长符合预期

2017-10-25 08:57 来源:东吴证券

证券时报网(www.stcn.com)10月25日讯

投资要点

2017 年前三季度公司营收 12.75 亿元,同比增长 14.02%, 归母净利润2.04 亿元,同比增长 7.64%,基本符合市场预期。 单季度看, 三季度公司营收为 4.86 亿,同比增长 12.05%, 归母净利润 0.77 亿,同比增长 18.58%,环比增长 29.41%,整体表现较平稳。 前三季度公司电解液出货量同环比维持较平稳增速且价格见底企稳,同时公司电容器业务继续保持 30%左右增速,而氟化工业务环比改善,因此公司三季度业绩同比平稳,环比增长明显。

电解液价格企稳,盈利水平略有回升。 2017 年前三季度公司毛利率36.77%,同比下滑 2.52 个百分点,主要系氟化工产品原材料成本上涨及电解液价格下滑所致。三季度单季度毛利率 36.1%,环比二季度提升 0.5 个百分点。净利率来看,前三季度为 16.45%,同比下滑 0.96 个百分点;三季度单季度净利率 16.18%,环比二季度提升 0.9 个百分点,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长 15.7%至 2.19 亿元,费用率为 17.19%,基本持平。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长 29%至 0.48 亿元,费用率 3.79%,同比上升 0.44 个百分点;管理费用上升 1%至 1.58 亿元,费用率下降 1.62 个百分点至 12.41%;财务费用为0.13 亿元,费用率 0.99%。

前三季度公司流动性略有下降。 期末公司存货 2.94 亿,较年初上涨22.5%。报告期末公司应收账款为 5.77 亿,较年初上涨 18.7%,回款期略有增加。预收账款 290 万,较年初下滑 31.9%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为 1.06 亿元,同比减少 23.3%;由于公司积极产能建设,资本开支 1.73 亿,投资活动净现金流为-3.47 亿;期内筹资活动净现金流为 2.72 亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为 3.05 亿,较年初增加 41 倍,账面现金为 3.29 亿元,较年初增加 5%。

电解液价格企稳,旺季需求回升明显, 我们预计明年依然可维持较高增速。 我们预计三季度公司电解液出货量 5500 吨左右(上半年7500 吨左右),全年预计有望达到 2 万吨。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂至今年二季度价格下跌后稳定在 14-15万/吨。 六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂( 1 吨六氟磷酸锂需要 0.33 吨碳酸锂),今年初以来碳酸锂价格涨至 16-17 万/吨,因此六氟的成本维持在 11 万左右,故而六氟磷酸锂厂商毛利率已跌下至 25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间处于合理水平。我们预计电解液今年价格见底,明年下降空间小。同时从需求端来看,我们预计明年电动车产销有望达到 100 万辆,保持 40%左右增速,而公司作为电解液龙头企业之一,将享受行业较高增速。此外,海斯福由于原材料涨价今年为业绩低点,预计明年利润有望恢复性增长。

投资建议: 我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 2.85亿、 3.95 亿、 4.95 亿元, EPS 为 0.75/1.04/1.31 元,同比增长12%/38%/25%,对应的 PE 为 31x/22x/18x。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价 31.2 元,对应 2018 年 30倍 PE,维持“买入”评级。

风险提示: 新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

(证券时报网快讯中心)

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