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万华化学:三季报低于预期 不改全年高增长

2017-10-18 08:14 来源:国海证券

证券时报网(www.stcn.com)10月18日讯

事件:

公司 2017 年三季报显示,今年 1-9 月,公司实现营业收入 389.64 亿元,同比增长 86.14%;归属于上市公司股东净利润为 78.11 亿元,同比增长212.41%;基本每股收益 2.87 元,同比增长 198.96%。公司 Q3 实现营业收入为 145.33 亿元,环比增长 8.27%,而 Q2、 Q1 的环比增速分别为21.95%、20.06%,增速下降较大; Q3 归属于上市公司股东净利润为 29.50亿元,环比增长 10.65%,而 Q2、Q1 的环比增速分别为 21.45%、86.15%,增速下降也较大。

投资要点:

当前全球 MDI 产能释放仍有限, 供需仍偏紧, 后续产能投放有望缓解供需紧张格局, MDI 价格将回归至合理水平。 供应方面,此前受美国飓风影响的科思创 MDI 装置以及日本东曹检修 MDI 装置、 韩国锦湖三井 MDI 原料配套问题的影响, 全球范围因不可抗力影响的MDI 产能合计达到 129 万吨,导致 MDI 供需持续紧张。 而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动 MDI 消费量稳定增长,从而造成 MDI 供需失衡。但随着 Sadara40 万吨/年、上海联恒 35 万吨/年、亨斯曼荷兰 20 万吨/年和科思创德国 20 万吨/年等装置的投产,预计供需紧张有所缓解, MDI 价格将有所回落。

公司目前开工率 7-8 成, 作为龙头受益 MDI 价格大涨。环保督查对MDI 上游氯碱行业有一定影响,另外, MDI 副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台 MDI 配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其 MDI 开工率偏低。 从华东地区聚合 MDI(桶装)市场中间价看, 2017 年前三季度均价为 25,591 元/吨,同比上涨 113.87%; 2017Q3 均价29,473 元/吨, 环比上涨 31.65%。 公司 MDI 产能 180 万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大,市场占有率高。

功能材料、新材料、改性材料多点开花, 特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。 公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性 TPU、 SAP、 PC、 PMMA、改性 MDI 等。 近期珠海工业园一期项目投产,包括 10 万吨水性表面材料树脂和 4 万吨改性 MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括 HDI、h12MDI、 IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的 IP、 IPDA 和 IPDI 工业化装置陆续投产后,形成“ IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链, 打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。 此外, PC 项目一期 7 万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至 20 万吨/年;烟台工业园 30 万吨/年 tdI项目将于 2018 年建成。

盈利预测与评级: 当前 MDI 全球供需格局仍较好, 随着新产能投放,MDI 价格将回落至合理水平,但公司龙头地位稳固、 盈利能力较强,仍能保持较好的毛利率。 此外, 公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目(包括 PC、 PMMA、 tdI 等)将陆续投产, 利润增长点多。 不过基于后续 MDI 价格将回归理性,公司全年业绩可能略低于我们此前的判断,我们预计 2017-2019 年归属于上市公司股东净利润分别为 108.43、 119.83 和 125.97 亿元, EPS 分别为 3.97、4.38 和4.61 元/股,对应当前股价 PE 为 9.78、 8.85 和8.42 倍, 下调至“ 增持”评级。

风险提示: 产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。

(证券时报网快讯中心)

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