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锡业股份:消费电子光伏拉动需求 锡价有望持续上涨

2017-10-18 08:08 来源:国海证券

证券时报网(www.stcn.com)10月18日讯

事件点评:

10 月 12 日,锡业股份发布 2017 年前三季度业绩预告, 公司前三季度归母净利润在 5.29 亿元至 5.59 亿元之间,为去年同期的 9.36 倍至 9.88倍,其中第三季度归母净利润在 1.7 亿元至 2 亿元之间,为去年同期的3.38 倍至 3.98 倍。

锡业龙头,不断拓展锌、铟业务。 公司金属储量为锡 80 万吨,铜105 万吨,锌 315 万吨。 公司是全球最大的锡生产商, 2016 年锡金属国内市场占有率 46.86%,全球市场占有率 22.64%。公司现拥有 8万吨锡锭产能、 2.4 万吨锡化工产能、 3.8 万吨锡材产能和 10 万吨铜冶炼产能。 2016 年公司非贸易锡锭产量 3.7 万吨,锡材产量 2.6万吨,锡化工产量 2 万吨,阴极铜产量 10 万吨,锌精矿(金属吨)产量 11 万吨。 2016 年 6 月公司公告定增项目, 涉及建设 10 万吨锌、60 吨铟冶炼项目,建设期为 2 年, 项目建成后预计锌、 铟年产量将分别达到 10.22 万吨和 87.40 吨,按照当时的价格进行测算,项目建成后年创造税后净利润 2.3 亿元。

印尼、缅甸锡供给拐点已现,后续供给不足。 过去数年,缅甸大量开采地表品味高于 5%的富矿,富矿快速枯竭,现已转入开采底下的低品位矿,成本大幅上升。此外缅甸静态的储量/开采比仅为 11 年,后续供给乏力。 从 2017 年开始,中国从缅甸进口的锡矿砂和锡精矿一直处于下滑状态。 印尼同样面临着锡矿山品味下滑的问题, 叠加政府为了保护锡矿资源而进行了限采,印尼的矿锡产量逐月下滑,从 2006 年的 1 万吨/月下滑到现在的 5000 吨/月。

电子、光伏拉动锡的终端需求。 60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一。消费电子行业较为成熟,年增速大约在 2%-5%,但随着汽车电子化、可穿戴设备等新兴领域的崛起和高速发展,消费电子的增速也有所回升。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料, 1MW 的光伏需要消耗金属锡 120-140 千克, 2016 年全球光伏装机量达到了 77GW,预计今年可达到 85GW,消费锡 1.1 万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来将成为锡消费的主要增长点之一。

锌矿加工费再次下滑, 供给偏弱,需求稳增长,锌价高位小幅爬升。9 月锌矿加工费 TC/RC 再次下滑,侧面验证锌矿供给偏弱,与此同时截至 8 月份我国基建投资同比增长 16%, 9 月中、美、欧制造业 PMI分别上升到 52.4、 60.8 和 58.1,基建投资和制造业走强拉动锌的需求稳定增长。我们预计锌价会维持在高位。

全球铜矿供应拐点已现, 2020 年之前无大型矿山投产。 铜矿山的投产周期较长,从资本支出到产能投放需要 4-5 年的时间, 2011年全球 30家主要矿山公司的资本支出达到峰值,之后逐年快速下滑,因此在 2015-2016 年全球新增铜矿产能也达到了峰值,之后将逐年下滑。全球十大铜企除力拓和必和必拓在 2020 年之后有新产能投产外,其余公司均无扩产计划,预计在铜需求稳定增长的情况下,铜价有望继续上涨。

锡、锌库存下降。Wind 最新数据显示 LME 锡库存和锌库存分别为 2090吨和 27 万吨,是自 2012 年以来的最低值。

取消精锡出口关税和配额, 国内供过于求将得以缓解。 目前全球锡供应存在一定缺口,而国内市场仍属于略微过剩的状态。 2017 年,国家取消了精锡出口关税和出口配额,精锡出口障碍消除,中国锡锭可以自由流入国际市场。一旦锡锭可以顺利出口,全球锡锭的供需格局将会有所改变。

首次覆盖,给予 “买入评级”。 公司主要产品锡、锌、铜都步入了上行周期,与此同时公司不断精简人员,控制成本,随着 2019 年公司 10 万吨锌、 60 吨铟冶炼项目全面达产,公司利润会大幅上升。 预计公司 2017-2019 的 EPS 分别为 0.49 元、 0.87 元、 1.31 元,对应当前股价的 PE 分别为 29.9 倍、 16.9 倍、 11.2 倍。 首次覆盖,给予 “买入评级”。

风险提示: 锡、锌、 铟、 铜等产品价格下降的风险,公司定增进展及收益不及预期的风险,公司相关产品需求的不确定性。

(证券时报网快讯中心)

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