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9月12日午间机构研报精选 10股值得关注(3)

2017-09-12 13:32 来源:证券时报APP

证券时报网(www.stcn.com)09月12日讯

中际装备:海外光模块企业浅析系列之ACACIA:硅光的明日之星

研究机构:国信证券

事项:

第9届中国国际光电博览会于9月6日在深圳隆重召开,来自全球的1600多家通信企业、超过6万名观众报名参加此次展会,均创历届规模之最。该展会创办于1999  年,已连续成功举办18  届,成为全球最具规模、影响力及权威性的光电业综合展会。

评论:

近年来,光通信作为通信行业最具投资吸引力的子行业之一,备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域,成就了苏州旭创(中际装备子公司)、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会,重点推荐中际装备、中兴通讯及港股昂纳科技。

为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组历时三个月时间,对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、Applied  Optoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍Acacia  的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。

ACACIA  基本情况概述

Acacia  Communications  是一家美国高速光互连产品供应商,面向电信及数通市场提供高速相干光通讯互连收发器。公司成立于2009  年,于2016  年在美国纳斯达克上市,当前市值为17.8  亿美元(约合人民币115  亿元)。

管理层阿朗出身,研发人员占比高。截至2016  年底,公司研发人员占比约73%,其中45%的雇员拥有博士及以上学位。公司管理层涉及各个技术领域,包括光学系统与网络、数字信号处理、规模ASIC  设计认证、硅光子集成、系统软件开发、硬件设计以及高速电子设计等。其中,公司CEO  在2002  年2  月至2010  年2  月曾任阿尔卡特朗讯商业开发部门副总裁。

位于产业链中游,客户集中度高,中国区域营收占比最高。作为产业链中承上启下重要的一环,公司掌握着硅光领域的核心技术资源,并向中下游设备商提供光通信所需器件与模块。

公司上游主要的供应商来自美国与加拿大,公司还外包工程项目给日本及美国制造厂,其中日本厂商2014  年、2015年费用成本分别占26%,14%。

公司下游目前已经延伸至18  个国家地区。如下表所示,亚洲及太平洋地区(主要是中国大陆地区)已是公司业务收入的主要来源;EMEA  市场(主要是德国)位居第二,收入占比从2015  年的43%降低至2016  年的31%。公司2017  年第二季度最新报告显示,公司的营收结构与往年基本保持一致。

公司的客户数量从2011  年的8  个增加至2016  年的25  个以上。2014、2015  和2016  年公司前五大客户的营收占比分别为78%,74%和78%,公司当前最大的客户为中兴通讯2014-2016  年三年营收占比分别为35%,28%和32%。如下表所示,2015  年、2016  年第一季度中兴通讯与ADVA  光网络公司的营收占比均超过55%。公司的客户集中程度高,公司业绩受到小部分客户的影响程度较大。

同时公司不断寻求扩大与分散化客户结构,这将有利于降低对特定客户的经营风险。如下图所示,从2014  到2016  年间,来自新拓展客户的收入占比显著上升;2016  年第四季度环比与同比均有明显增长。

产品技术领先优势:硅光的明日新星

公司以芯片设计和销售为主要核心业务,其中芯片找代工方生产,销售团队为自营团队。

公司的主要技术路径是将信号处理芯片(DSP)和硅光芯片集成在一起,有效减少设备复杂度,节省成本,并获得更高的通信效率。该集成光学互连模块的传输速度可达40Gbps  至400Gbps,用于传输网、数据中心等市场。2014年3  月11  日,公司在美国光纤通讯展览会上发布了首款具有100G  相干收发器功能的单芯片硅光子集成电路,成为全球第一个发布该类产品的企业。同时,公司也是第一个在市场上发布400G  转发器的供应商,在硅光领域具有全球领先实力。

历史业绩表现亮眼,后续表现值得期待

公司近年来业绩表现亮眼,财务数字曾持续呈现惊人增长态势。2016  年,公司实现营业收入4.78  亿美元,同比增长100%;毛利润1.18  亿美元,同比增长180%;净利润1.3  亿美元,同比增长更是高达225%。公司业绩远超预期,无论是在绝对数字上,还是相对增长率上都表现得十分优异。如下图所示,剔除最新两个季度,公司自上市公开数据以来,每一季度的营业收入都持续增长。

公司2016  年营收的增长飞速,营收的增长主要来自100G  系列产品和400G  销售的增长。其中,美国市场增加的营收有248  万美元来自100Gbps  产品以及2100  万美元来自400Gbps  新产品的引入;EMEA  市场增加的营收中有3840  万美元来自100Gbps  产品,760  万美元来自400Gbps  产品;亚太地区营收的增加有9410  万美元来自100Gbps产品,5500  万美元来自400Gbps  产品。

公司上半年业绩下滑,主要受到外部突发事件的影响。2016  年3  月,由于被认定违反美国安全条例,美国商务部对中兴通讯施加新的出口许可证要求,将公司最大客户中兴通讯及其下属三家子公司列入出口限制黑名单,这对ACIA  公司的销售与收入都产生了实质性影响。然而,由于允许2016  年3  月到6  月之间短暂暂停了这一限制,恢复部分销售,因此2016  年没有业绩没有受到剧烈影响。2017  年3  月商务部已将中兴通讯移出出口限制黑名单。

2017  年第2  季度的业绩下滑,据公司CEO  兼总裁披露,主要是受到三家OEM  厂商之一的品质问题的负面影响。但同时公司主要客户在第三季度的订单有所增加,包括ACIA  在中国大陆地区的最大客户。可以看出,公司本身表现十分良好,而近期表现主要由公司最大客户的突发事件影响所致。

公司自2016  年5  月上市以来,公司股价如同其良好的业绩表现呈指数形攀升。而9  月份以来受业绩下滑影响,市场信心不足,截止报告日,股价基本维持在45  美元上下,一年间累计涨幅46.8%。

如下图所示,公司2016  年毛利率高达46.19%,显著高于同行业其它公司,可以看出,公司具备良好的盈利能力。

重申中际装备核心投资逻辑:

1、北美ICP  发力数据中心,光模块需求旺盛

受益于北美ICP  加大对IDC  投建力度、存量IDC  模块器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。LightCounting  预测,光模块市场未来5  年的CAGR  达到18%,到2022  年市场规模达到60  亿美元。苏州旭创作为Google、Amazon  等北美ICP  巨头光模块的主要供应商,短期内业绩有稳定支撑,随着100G  产品的规模出货,公司盈利能力有望进一步提升。

2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心

国内数据中心市场与北美差距较大,但增长迅速,国内ICP  对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年,BAT  等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋,国内数据中心将迎来新建升级浪潮,光模块需求有望向国内转移,形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。

3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场

互联网流量呈现爆发式增长,电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场,在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术,有利于在运营商接入网等市场中抢占更多市场份额。

盈利预测与投资评级

我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,暂不考虑并表情况下,预计公司2017-2019  年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元,净利润分别为1274/1475/1823  万元;考虑苏州旭创并表及增发摊薄后,2017-2019  年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元,2018-2019  年对应的动态PE  为29/21  倍,维持“增持”评级,建议重点关注。

风险提示

1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险;

2、北美数通市场需求不及预期的风险。

(证券时报网快讯中心)

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